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刘锋:精准灵活施策将取代普遍宽松

发表于 2021-11-14    来源于:刘锋


10月份同比增长13.5%PPI数据,成为过去26年来的最快速的上涨,电力短缺和创纪录的大宗商品价格对上下游供应链的冲击仍在继续。PPI加速上行加之制造业活动疲软,引发了向CPI进一步传导以及对通胀的担忧。


国家统计局官员表示,10月份,受“国内主要能源和原材料供应偏紧”的影响,上涨的油价(上月美国油价突破每桶85美元)和煤价(国内每吨2301元人民币,合360美元)是PPI涨幅扩大的原因之一。本月8日,央行创设碳减排支持工具,以低于LPR较多的利率优势,为绿色低碳行业输血,而这也意味着,精准滴灌施策,可能是未来政策的主基调。


滞涨背景下,是否会重塑全球产业链?PPICPI传导会否成为经济运行压力?上游传统能源供应不足,使新能源板块在资本市场上大涨,未来一段时间还能继续配置吗?央行创设减排支持工具用意如何?是否是另一种降息方式?如何进一步疏通经济堵点?第一财经《首席对策》专访银河证券首席经济学家刘锋。


刘锋的主要观点:


全球通胀高企将随着疫苗突破以及边境开放逐渐缓解;全球结构性失衡或将导致产业链重塑,产业链调整机遇与挑战并存;PPICPI传导已经发生,或将导致需求更加疲弱;需进一步改善民生等问题以刺激需求回升;创设碳减排支持工具体现精准施策,碳减排工具目前总量占比较小;缓解结构性堵点同时要防止政策套利;结构性变化令市场开始分化,芯片相关产业仍然是亮点;黄金价格已在高位,需合理配置。


全球通胀高企将随着疫苗突破以及边境开放逐渐缓解


第一财经:刘总好,首先我们来看本周中国和美国两大经济体都公布了 CPI的数据和PPI数据,中国10月份PPI 同比增长13.5%超过了大多数的市场预期,美国CPI6.4% 1990年以来的新高。部分发达经济体央行主席仍然认为通胀是暂时性的,您怎么来看这个观点?


刘锋:通胀是暂时性的,但是暂时有多长时间没有界定。但是如果说是疫情得到有效控制,恢复的程度、稳定的程度可能会要大一些。我们的疫苗治疗的手段,现在显著的有突破性的进展,叫减缓病症,然后得病率也低了,当然也有反复,因为病毒本身在变异,但是还是总的是在得到控制的方向发展。那么美国现在118号开始全面的边境开放,客运什么的都会慢慢恢复,所以说我们预计应该说是在年底,从疫情的角度来讲,会恢复正常的速度会加快。PPI也好,CPI也好,其实都跟这个是有非常大的关系。所以得到有效控制之后,很多的堵点,经济运行的效率就会大大的提高。


外因引起此次全球通胀 不会持续较长时间


第一财经:最近还有人讨论这次的滞胀是不是会重蹈上个世纪70年代那次石油危机的覆辙?


刘锋:你知道那次滞胀是持续了将近10年。所以滞胀的问题在经济问题上是个很难治理的事情。当然我相信就是说这次跟上回不是太一样,其实原因就不太一样,那年代也不太一样,那么我们现在的处理的手段管理的方式也不太一样。因为这次主要是外因比较多一点。当然各个国家也是有很多的内部的原因,那么跟经济实力也不一样,比如现在科技的手段也不一样,我相信不应该持续那么长时间,我刚才说一两年这种可能性是存在的。


全球结构性失衡或将导致产业链重塑 产业链调整机遇与挑战并存


第一财经:一两年的滞胀的情况。我们面临经济变局压力的情况下,您认为全球的产业链会不会重塑?


刘锋:会的。这就是全球产业链重塑当然有很多是好的地方。我们现在我为什么还提出来一个观点,就是说结构性失衡了,结构性失衡其实是针对全球的供应链产业链重塑的这么一个过程。所以说整个供应链体系在调整,这个调整可能会带来新的机会,但是也可能增加了很多环节的成本。包括这次PPI的问题,其实很多是在这些调整的过程当中出现的问题。包括气候变化,产业链也都在转型,产生了非常多的新的机会新的领域。但是这些新的领域也是有风险的,淘汰旧的产能,比如这次拉闸限电的问题,我们旧的产能要淘汰,但是还在淘汰过程当中,新的产能没有补上,所以说它造成了短缺,而且是很严重的短缺。


PPICPI传导已经发生 或将导致需求更加疲弱


第一财经:国内PPI这么高,是不是在向CPI传导?以至于超出我们预期了。因为最近我们看到很多上市公司,像海天酱油、金龙鱼等等调高了他们的产品价格,所以这些会成为明年新的压力吗?


第一财经:从机理上来讲,它一定会传导过来的,而且现在已经在发生了。你比如说这次公布的CPI构成里,当然你看猪肉降了40%的价格,它在我们CPI占比其实挺重的。青菜蔬菜都涨了,当然这是季节性的,你可以说冬季到了。但是涨的最多的是什么?交通费用,交通费用涨,油涨,这不是就传导过来了,所以说如果在CPI的构成里头,CPI是最终端,因为消费品的价格,它不光是由你供给这边决定的,它是由需求那边决定的。必选消费的东西就可能会涨,可选消费你涨我就不买了。所以为什么消费它在相对萎缩,不是说没有增长,只是结构性发生变化,有些东西明显的在减少。像汽车这种,降的就会很厉害,可选消费的东西就在萎缩,必须消费没办法,但是你涨了之后它也在调的,我少吃几个鸡蛋不行吗?我吃的差点不行吗?所以说这是在变化的,但是最终它一定会在CPI中间体现。


需进一步改善民生等问题以刺激需求回升


第一财经:需求它本身就弱,如果传导过来转嫁给消费端的话,那可能会使明年整体济产生新的问题?


刘锋:所以说我也是在二三月份的时候就提出来要刺激消费,因为我们需要消费要起来,但是消费你必须得满足三个条件:第一你就得让老百姓得能消费,第二让他得敢消费,第三你得易消费。现在能消费的问题就是你得让他增加工资、增加收入,所以说我们也密切关注收入水平的变化,这个跟就业也有关系,因为只有老百姓有了收入之后才能消费,有了预期才敢消费。如果说我一想我看病要花钱养老要花很多钱,小孩上学没着落,我也不敢消费,所以说你看我们反而到经济不好的时候,反而储蓄率在增加,就是因为老百姓不敢,所以说民生建设又非常重要。


政策和技术革新继续支撑新能源成为风口


第一财经:怎么来看接下来一个市场布局。因为上游的传统能源价格走高,新能源板块出现了涨势,现在来说新能源板块我们还能继续配置吗?


刘锋:可以。因为无论从国家政策还是从需求层面上来讲,这是个大趋势。那么新能源的而且国家的不光是政策补贴,而且通过很多金融手段也在补贴,昨天不是说通过专项的这种绿色碳排放的这种银行贷款的特殊通道,这本身就是刺激。而且现在技术水平也在提高,但是它有一些它新能源的一些问题,但是它一定是方向,我们现在的替代率石化能源的比重还是非常大,你想要在几年的时间里头要替代百分之二三十,这个量是非常大的,所以说这是现在确实是个风口。只要是有新技术新能力,新的发展,它一定是会有机会的。


创设碳减排支持工具体现精准施策


第一财经:刚才您也提到了,最近央行创设了碳减排支持工具,这相当于降息吗?


刘锋:结构性的。就是央行也现在说如果说是普遍降息的话,降息之后会造成什么?输血之后你得产生你的抗体,如果光借钱是还旧账,而不是去发展,对经济是没有好处的。所以说我们就避免这种情况,我们就要精准施策,我相信这是央行货币政策里头一个比较精准的施策,反正这个领域是我们需要发展的,而且现在起步阶段它需要一些扶持,通过金融手段,我觉得这个有挺好的一个方式。


碳减排工具目前总量占比较小


第一财经:我们看到利率这个幅度很大,是1.75%,远低于LPR利率,未来会否成为主要的流动性释放渠道?


刘锋:可以这么说,但是这个量比重还是小,跟央行的整个贷款的量来讲还是一个比较小的量。但是我相信他还可以用在别的地方,碳排放这是一个领域,其他的也可以用这种。我们专项贷款已经有了,通过这种方式确实是一种新的货币的工具,就是精准,这种应该说是更有效一点。


精准灵活货币工具将成为施策主流


第一财经:所以这个就是今年四季度货币政策可能的发力点吗?您认为四季度还会有降准或降息吗?


刘锋:我觉得大面积的做这种事情的可能性不大了。因为我们的利率本身现在,已经不是高的,就相当于我们自己而言。而且是在这个阶段,现在通胀的阶段你再降息,应该是升息的,是相违背的。所以说用这种精准的方式,灵活的货币工具,我觉得是今后一段时间内央行采取的比较重要的方法。


缓解结构性堵点同时要防止政策套利


第一财经:您刚才提宏观政策最主要的一点是要疏通经济的堵点,您认为最大的堵点是什么?怎么来疏通?


刘锋:这个堵点很多,现在最大的堵点就是疫情防疫的情况,因为这个造成了很多其他的堵点。我们现在怎么能更精准一点,因为防疫拖的时间太长,成本太大,它不光是要花很多钱,它还因此造成了很多经济运营的一些阻断。你比如说运输成本为什么一下涨了那么多,涨了将近20倍,好多东西不一定是它没有生产出来,没有产力产能,而是中间环节在不断的在加费用。运输就是其中一个非常重要的费用。还有就是说你比如说我们对外开放的力度,包括我们新设的北交所都是在疏通很多的堵点,让资金更好的能够流动,降低使用成本,是要让经济起来。但是这个过程当中你设计新的政策的时候,搞一些特殊政策的时候,特别要注意的,就是要防止结构性的套利。因为任何东西,你比如刚才说的贷款利率降低,对减排低碳的这个特殊照顾,就会造成很多人就为了得到贷款而进行刷绿的运动。我也提出不要把它搞成一个运动式的减排。只要你有优惠的地方,它一定很容易造成结构性的,我们叫做用经济学的发展结构性套利的机会,怎么考核怎么评价就显得非常的重要。所以我们这方面的也是一个结构性的堵点,就是我们这方面的供给是不足的。


结构性变化令市场开始分化 芯片相关产业仍然是亮点


第一财经:您之前的文章当提到,现在A股估值处于一个中低水平,是不是意味着未来大盘仍然有机会,哪些板块可能会成为亮点?


刘锋:这个也是结构性的。其实我们有些领域是定价,估值已经是很高的了,在全世界比如我们的矿业企业,我们的有色金属行业的企业的估值是全世界最高的,比美国市场比英国市场都高。估值高有两个原因,一个就是说你盈利水平低,价格相对就显得高了,还有一个确实是你未来发展市场看好,所以估值水平高。那么中国有些行业,你比如像有色金属一些特殊微量的这种,现在新能源里用的很多的,锂电池、芯片里用的很多的这些是短缺的,我们需求量也很大,而且我们对外依存度也很高,这一类东西它一定是有很大的机会。像我们市场里头包括很多消费升级的新产生的很多的这些领域,甚至快递,物业管理,你看房地产不行,物业管理反而行。有一家房地产公司的估值现在恨不得5倍都不到,但是它底下物业公司的估值现在四五十倍。所以这种结构性的变化在市场上已经在不断的分化。那么我们观察到的,你比如像医疗消费,消费升级内容的地方,还有信息技术,这三个领域是明显的要好于其他的领域。


黄金价格已在高位 需合理配置


第一财经:黄金目前又成为比较受追捧的避险工具,可以继续投资黄金吗?


刘锋:黄金是永远可以投的,但是我希望就是说不要炒作。黄金是抗通胀,那么你预期美国如果说是通胀到一定程度之后,它会加息或者是什么样,它一定是一个从投资的角度来一定是一个很好的避风港,那么在短期内它会有一些波动,但是黄金价格现在已经不低了,对不对?去追这种东西我觉得是没有意义的。你找作为资产配置的里头的一个构成,它黄金应该是永远存在的。你可以做一些小幅度的调整,但是不是因为我就清仓全部买黄金,这种事情不是我们作为一个长期投资者应该操作的事情。