Home 专家文章

郭磊:PMI、BCI与11月经济

发表于 2021-11-30    来源于:郭磊

报告摘要

 

第一,11月PMI回升0.9个点至50.1。这一表现略超预期。我们理解动能来自两个方面:一是需求分项可能存在一定季节性,过去5年的每个11月新出口订单指数均出现环比上升,有4年新订单指数环比回升;二是生产分项面临供给约束解除、煤炭价格回落后的反弹,从南方八省发电耗煤量、中下游行业开工率等高频数据也能看出这一点。

 

第二,关于新出口订单,我们进一步解释下。本月全球景气走势存在同步性,美国、欧元区PMI也同样在下行趋势中出现了单月反弹,应与海外圣诞季临近产生的需求环比回升有关。中港协指出,11月上旬由于恶劣天气因素影响,部分港口停工,但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛,预计外贸集装箱出口将好于10月。

 

第三,关于国内生产,我们也进一步解释下。如前所述,生产回升一则源于供给约束解除,保供稳价背景下煤炭和电力对其他产业链的约束减少了,大型企业生产显著增加、但景气回落,显然对应着保供稳价的影响。二则源于上游价格回落后,部分观望需求的一次性补库存,原材料库存、产成品库存分别上行0.7个点和1.6个点。

 

第四,代表工业价格的两个指数单月调整幅度较大,PMI购进价格指数、出厂价格指数分别回落19.2个点、12.2个点。从近月价格走势看,10月19日发改委煤电油气运重点企业保供稳价座谈会前后是一个拐点。以动力煤价格为例,11月底较10月19日高点下行幅度达57%。

 

第五,可能和专项债在年底的反季节性落地有关,建筑业PMI较为坚挺,单月回升2.2个点;而在区域疫情的影响下,服务业继续小幅回落。

 

第六,不过需要提示的是,对于经济在11月的环比反弹,不可有太强预期:(1)如前所述,反弹与限电限产影响的消除、海外圣诞季季节性有较大关系,影响不具备可持续性;(2)代表更持续预期的PMI就业、生产经营活动预期分项均在低位徘徊;(3)历史上对经济拐点反映的准确度较高的长江商学院BCI指标本月继续下行。

 

第七,BCI指数进一步提供的信息包括:(1)企业销售、利润前瞻指数双双走低;(2)企业投资、招工前瞻指数双双走低;(3)企业对融资环境的预期也在进一步走低。似乎分项中走高的只有库存,即在BCI的数据逻辑下,企业预期随着需求放缓,未来库存会有一定被动积压。

 

第八,BCI另一个比较有意义的信息是,它预期未来的趋势是工业品价格走低、消费品价格走高,这一点应代表微观主体对于未来价格的主流理解。11月BCI中间品价格前瞻指数环比回落4.5个点,消费品价格前瞻指数环比上升1.4个点。在BCI的指标设计中,前瞻指数是用6个月之后的情况和去年同期相比。

 

第九,总体来看,本轮经济在三季度的供给冲击叠加背景下(疫情、汛情、双减、双控)有一个加速探底,四季度在政策环境回暖背景下(限电限产放松、保供稳价、专项债落地加速)存在一个短期企稳;但如前分析,这一基础并不牢固,PMI仍徘徊在荣枯线附近,服务业PMI继续回落,BCI在继续走低。今年隐性债务和地产调控、明年上半年海外库存周期这两个内生线索带来的放缓动能没有变化,经济仍存在稳增长必要性。11月24日国务院常务会议指出要更好发挥专项债资金带动社会资金的作用,扩大有效投资。

 

正文

 

11月PMI回升0.9个点至50.1。这一表现略超预期。我们理解动能来自两个方面:一是需求分项可能存在一定季节性,过去5年的每个11月新出口订单指数均出现环比上升,有4年新订单指数环比回升;二是生产分项面临供给约束解除、煤炭价格回落后的反弹,从南方八省发电耗煤量、中下游行业开工率等高频数据也能看出这一点。

 

11月PMI为50.1,高于10月的49.2、9月的49.6。

其中新订单指数为49.4,高于10月的48.8、9月的49.3;新出口订单指数为48.5,高于10月的46.6、9月的46.2。

关于新出口订单,我们进一步解释下。本月全球景气走势存在同步性,美国、欧元区PMI也同样在下行趋势中出现了单月反弹,应与海外圣诞季临近产生的需求环比回升有关。中港协指出,11月上旬由于恶劣天气因素影响,部分港口停工,但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛,预计外贸集装箱出口将好于10月。

 

11月美国Markit制造业PMI为59.1,高于10月的58.4。

 

欧元区制造业PMI为58.6,高于10月的58.3。

 

在报告《高频数据下的11月经济》中,我们指出,从韩国11月出口数据看,全球需求基本平稳。11月前20天韩国出口399亿美元,同比增长27.6%,两年平均增速为19.0%,8-10月两年平均增速分别为14.0%、12.4%和13.2%。从国内数据看,中港协称11月上旬由于恶劣天气因素影响,部分港口停工,外贸货物吞吐量同比减少5.9%;但港口反馈11月份圣诞货品出口旺盛,市场预计外贸集装箱出口将好于10月。

 

关于国内生产,我们也进一步解释下。如前所述,生产回升一则源于供给约束解除,保供稳价背景下煤炭和电力对其他产业链的约束减少了,大型企业生产显著增加、但景气回落,显然对应着保供稳价的影响。二则源于上游价格回落后,部分观望需求的一次性补库存,原材料库存、产成品库存分别上行0.7个点和1.6个点。

 

11月大企业PMI为50.2,小幅回落0.1个点;大企业生产指数为51.7,上升1.6个点。

 

11月原材料库存为47.7,高于10月的47.0。11月产成品库存为47.9,高于10月的46.3。

 

代表工业价格的两个指数单月调整幅度较大,PMI购进价格指数、出厂价格指数分别回落19.2个点、12.2个点。从近月价格走势看,10月19日发改委煤电油气运重点企业保供稳价座谈会前后是一个拐点。以动力煤价格为例,11月底较10月19日高点下行幅度达57%。

 

11月原材料购进价格指数为52.9,环比回落19.2个点。

 

11月出厂价格指数为48.9,环比回落12.2个点。

 

10月下旬以来,内需定价工业品价格回落明显。动力煤期货价(活跃合约)11月29日较10月19日高点回落幅度达57%。

可能和专项债在年底的反季节性落地有关,建筑业PMI较为坚挺,单月回升2.2个点;而在区域疫情的影响下,服务业继续小幅回落。

 

11月建筑业PMI为59.1,高于10月的56.9和9月的57.5。

 

11月服务业PMI为51.1,低于10月的51.6和9月的52.4。

 

不过需要提示的是,对于经济在11月的环比反弹,不可有太强预期:(1)如前所述,反弹与限电限产影响的消除、海外圣诞季季节性有较大关系,影响不具备可持续性;(2)代表更持续预期的PMI就业、生产经营活动预期分项均在低位徘徊;(3)历史上对经济拐点反映的准确度较高的长江商学院BCI指标本月继续下行。

 

11月PMI从业人员为48.9,略高于10月的48.8,但继续维持在49以下的低位。

 

11月PMI生产经营活动预期为53.8,略高于10月的53.6,但显著低于三季度56-58的水平。

 

11月长江商学院BCI指数为49.2,较10月的51.6进一步回落,这一读数创年内最低。

BCI指数进一步提供的信息包括:(1)企业销售、利润前瞻指数双双走低;(2)企业投资、招工前瞻指数双双走低;(3)企业对融资环境的预期也在进一步走低。似乎分项中走高的只有库存,即在BCI的数据逻辑下,企业预期随着需求放缓,未来库存会有一定被动积压。

 

11月BCI企业销售前瞻指数为66.5,低于前值的69.1;企业利润前瞻指数为47.1,低于前值的53.9。

 

11月BCI企业投资前瞻指数为65.0,低于前值的65.9;企业招工前瞻指数为64.9,低于前值的68.7。

 

11月BCI企业融资环境指数为43.9,低于前值的44.3;企业库存前瞻指数为41.3,高于前值的37.2。

 

BCI另一个比较有意义的信息是,它预期未来的趋势是工业品价格走低、消费品价格走高,这一点应代表微观主体对于未来价格的主流理解。11月BCI中间品价格前瞻指数环比回落4.5个点,消费品价格前瞻指数环比上升1.4个点。在BCI的指标设计中,前瞻指数是用6个月之后的情况和去年同期相比。

 

11月BCI消费品价格前瞻指数为57.1,环比上行1.4个点。

 

11月BCI中间品价格前瞻指数为51.8,环比回落4.5个点。

 

总体来看,本轮经济在三季度的供给冲击叠加背景下(疫情、汛情、双减、双控)有一个加速探底,四季度在政策环境回暖背景下(限电限产放松、保供稳价、专项债落地加速)存在一个短期企稳;但如前分析,这一基础并不牢固,PMI仍徘徊在荣枯线附近,服务业PMI继续回落,BCI在继续走低。今年隐性债务和地产调控、明年上半年海外库存周期这两个内生线索带来的放缓动能没有变化,经济仍存在稳增长必要性。11月24日国务院常务会议指出要更好发挥专项债资金带动社会资金的作用,扩大有效投资。

 

[1]11月24日国务院常务会议指出,面对新的经济下行压力,要加强跨周期调节,在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时,统筹做好今明两年专项债管理政策衔接,更好发挥专项债资金带动社会资金的作用,扩大有效投资,以利扩大内需、促进消费。

 

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期

 

[1]http://www.gov.cn/guowuyuan/cwhy/20211124c36/index.htm