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陶冬:联储会议四平八稳,鲍威尔言论擦出火花

发表于 2022-01-27    来源于:陶冬

解铃还须系铃人,但是系铃人并不想解铃。

 

美国联储公开市场委员会举行了2022年第一次会议。值此政策激烈转变之时、市场大幅下挫之际,这次政策会议吸引了市场异乎寻常的关注。公开市场委员会的会议声明给出了四平八稳的政策路径图,联储主席鲍威尔在之后的记者会上就发表了一通颇为鹰派的言论,鲍威尔谈话期间,美股由大升转跌,美债利率上扬。市场对他的言论投下了不信任的一票。

 

公开市场委员会会议,在关于未来政策操作上给出了比较清晰的指引。Taper政策维持了今年三月结束购债计划。利率政策强烈暗示三月份开始启动加息,具体次数没有详细说明。缩表政策则在一份备忘中,表示进度会尽量可预测,主要通过控制到期债券再投资的金额,最终仅持有国债。

 

应该说,这是一份不温不火的会后声明,对未来三大政策的走向作出了交代,其路径和力度也大致符合市场的预期。然而,在接下来的记者会上,联储主席就擦出了火花,其言论踩到了市场的神经。

 

鲍威尔指出,通货膨胀已经远远超出了政策目标,就业目标也已经初步达成,“包括我在内的委员会成员同意劳工市场的状况与完全就业吻合”。他同时几乎确认了三月开始加息,“委员会想着在三月调高联储基金利率,假定经济状况是合适的“。

 

然而,当被问及联储会不会在今年每次FOMC会议上都调高利率一次时候,联储主席回避了正面回应,答案是我们会“卑谦而敏捷”地处理。FOMC在去年12月会议上的利率点阵图里,指引市场今年会加息三次,而市场渐渐建立了今年加息四次,甚至五次。个别人士开始谈论今年加息7-8次,这种市场担心,导致美国市场在一月份上演了股债双杀的局面,资金感到难以把控和量化风险,离场者多,降低杠杆者多。

 

鲍威尔并没有安抚到脆弱的市场心,他甚至没有意愿去安抚。他强调的是,本次启动加息时候的情景,与2015年上次启动加息时候不同,经济更强劲、通胀更炽烈。他的言论增加了政策的不明朗因素,加深了市场的疑虑。

 

鲍威尔的这些言论,尤其是对每次FOMC会议加息一次的回应,并不在他预先准备好的文稿之中,语言上有一定的随机性,不需要过度解读。同时必须明白,鲍威尔面临着通货膨胀、经济复苏和市场情绪的三重压力,内心里有顾此失彼的感觉。他此时最关心的通货膨胀,因为去年多数时候联储对通胀的认知是错误的,而今年有中期选举,选民的最大不满已经从疫情、就业转向物价了。心有所思,口有所言。这不代表联储完全无视市场的焦虑,只是显示决策者自身的处境。

 

格林斯潘成为联储主席之后,发明了一个重要的政策武器,那就是与市场沟通。在平时与市场做充分沟通,则政策宣布时候市场就不会有过度反应。他的继任人伯南克和耶伦在与市场沟通上,都做得不错,因此在2013-2019年上一轮货币环境正常化时候,市场对他们的政策变化没有太强烈的反应。鲍威尔在2018年上任之后,在与市场沟通上明显略逊一筹,于是出现了2018年第四季度股市的大跌。

 

笔者预期,联储在三月开启加息周期,每季度加息一次,每次25点,连续两年。今年夏季启动缩表,回收流动性,但是动作比较温和缓慢。美国通货膨胀在春节开始缓慢回落,但是在相当时间回不到2%的政策目标。

 

风险还是在联储与市场的沟通上。解铃还须系铃人,不过暂时鲍威尔好像不太愿意去安抚市场。