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陈雳:如何看当前美国货币政策的转向影响?

发表于 2022-02-15    来源于:陈雳

2020年3月以来的新冠疫情在全球范围内迅速蔓延,对世界经济发展造成了巨大的影响。2020年,美国GDP同比下降了3.5%,这也是自2009年以来首次出现萎缩。随后美国政府采取了多项措施,以应对新冠疫情的冲击,保障社会和经济的持续发展。为了稳定市场形势,美联储实施了史无前例的量化宽松的货币政策,推动美国经济在2021年迅速重启。

 

但与此同时,美国通胀受到多方面因素的影响持续走高,通胀值始终处于历史高位,并维持着上行趋势,通胀压力飙升拖累美国经济复苏的进程。为了抑制通胀上行,自2021年11月的息会决议后,美联储宣布开始缩减购债规模,这也标志着美联储开始收紧因疫情蔓延而实施的量化宽松的货币政策,美联储货币政策正常化进程逐步加快。

 

(一) 美联储推出超常规的量化宽松的货币政策行至尾端

 

2020年3月以后,为了应对新冠疫情爆发后的经济困境,美联储推出了一系列超常规的量化宽松的货币政策。一方面,美联储选择降低市场融资成本,在2020年3月美联储连续两次降息,将基准利率降至0-0.25%,低至接近零利率。尽管美联储在月内多次降息,但美股市场仍维持着持续下跌的趋势,甚至多次“通断”,市场恐慌情绪蔓延。

 

另一方面,美联储陆续推出了一些系列的量化宽松的货币政策以增加美国金融市场的流动性。首先是在2020年3月,美联储宣布将实施的7000亿美元资产购买计划,随后美联储表示为了减少疫情对美国企业造成的损失、支撑美国经济强劲发展,将不限量实施按需要规模买入美国国债和MBS证券的购买的规模,此轮购买计划还包括商业抵押贷款支持的证券。

 

与美联储此前实施过的量化宽松政策不同的是,此次资产购买计划强调了“不限量”,美国流动性压力短期内得到缓解。除此之外,美联储还实施了多项范围广泛的经济刺激计划,包括设立大中型和小型企业信贷项目、美联储直接购买商业票据以及设立新融资项目等。这些经济刺激和规模和力度是史无前例的,在此之后,美联储资产负债表规模迅速扩大,通胀持续走高。

 

但通胀压力上涨并未改变美联储的政策走向,美联储仍然维持着量化宽松的货币政策。直至2021年11月,美联储在11月息会决议后宣布,将在本月晚些时候开始缩减购债规模,11月-12月期间每月减少150亿美元的资产购买额度,其中包括100亿美元的国债,50亿美元的抵押贷款支持证券。美联储Taper正式落地,这也意味着持续了将近一年半的超常规的货币政策开始向正常化转变。

 

(二) 美国通胀压力短期内无法缓解,促使美联储加快货币政策转向

 

2021年美国经济重新开放以来,美国通胀受到内外多重因素的影响,持续飙升,始终维持在历史高位。美国劳工部公布的最新数据显示,美国1月CPI和核心CPI双双创下历史新高。1月CPI同比上升7.5%,创下1982年以来的最高记录,预期上升7.3%,前值上升7.0%;环比上升0.6%,预期上升0.5%,上升0.6%。扣除掉能源和食品价格的核心CPI同比上升6%,为1982年9月以来的最高,预期上升5.9%,前值上升5.5%。

 

首先是自2020年新冠疫情在全球迅速蔓延以后,美国实施了超常规的财政刺激计划,以支撑国内经济复苏发展,推动通胀走高。其次,供需缺口扩大增加商品价格压力,推动全球通胀值进一步上涨。需求方面,2021年,全球各地区陆续解除封锁重新开放经济,居民需求大幅反弹,商品需求增加。而供给方面,(1)在此前的封锁阶段,各企业的闲置产能基本被耗尽,而受到新冠疫情蔓延的影响,原材料供应紧张,企业产能持续受限。(2)劳动力困境愈发严峻,限制了商品生产。而运力不足导致港口货物大量积压,物流严重滞后致使各类物资严重短缺,供需缺口扩大,通胀持续升温。

 

从短期来看,全球能源和商品价格成本上涨的困境并未出现明显缓解,美国通胀危机短期内无法缓解,这将加剧美联储货币政策转鹰的压力。美国能源价格1月环比上升0.9%,同比上涨27%。从具体的数据来看,美国燃油价格环比大幅上涨,1月涨幅达到9.5%,同比上升46.5%。由于短期闲置产能有限,欧佩克国家1月的石油增产产量仅达到25万桶/日,远不及此前承诺的增长40万桶/日,叠加极端暴风雪天气席卷全美,美国原油开采受限,国际原油供应收紧。而全球经济持续复苏,国际旅游产业反弹,原油需求呈现上涨趋势,原油供需缺口进一步扩大,国际能源价格持续攀升,美油2022年3月合约和布油2022年4月合约双双突破90美元/桶,燃油价格大幅上涨推动1月CPI再创历史新高。能源供应偏紧的困境短期内难以解决,预计国际油价仍将维持震荡上行的趋势,美国2月通胀压力依旧较大。

 

在此背景下,美联储也将2022年的工作重心转移到抑制不断攀升的通胀上。一般来说,美联储货币政策正常化总体路径为完成Taper—首次加息—开启缩表—继续加息和缩表。最早在2021年8月的杰克逊霍尔全球央行会议上,美联储主席鲍威尔表示美联储或在年内收回部分宽松的货币政策,缩减购债规模。而在2021年11月的月度息会后,美联储宣布在11月开始缩减购债规模。2021年12月息会决议后,美联储宣布从今年1月起将每月缩减购买资产的规模从此前的150亿每月增加至300亿美元。按照当前缩减购债的规模,预计美联储将在2022年3月结束资产购买计划。

 

从美联储近期的释放的信号来看,美联储官员认为美国将在缩减购债结束后尽快满足加息条件。首先是美国就业市场持续改善;疫情虽然对经济带来了一定的不确定性影响,但经济复苏整体趋势向好;美国通胀值正在持续创造历史新高,而疫情的蔓延将会推动美国通胀持续走高。美联储表示,若就业市场得到进一步改善,将较快满足加息条件。而美国劳工部公布的最新数据显示,美国1月新增非农就业人数达到46.7万人,创2021年10月以来最大增幅,预期为新增15万人。非农数据表现远优于预期,美国就业市场正在持续改善。

 

最新的公布的就业数据基本满足美联储的加息条件,在通胀飙升、就业市场持续改善的背景下,美联储3月首次加息的可能性已经不断提升。此次1月CPI超预期,而美联储为了实现将通胀值控制在2%的目标,或采取更加激进的货币政策,年内或将多次加息,且加息幅度或远超预期。

 

(三) 美元指数上行,美债收益率持续攀升,人民币贬值压力增加

 

在全球范围内,美元都是重要的储存货币。随着美联储3月首次加息的可能性不断提升,美元指数持续上涨,触及96的高点,中美利差缩小,人民币贬值压力上行。今年1月,美元指数先降后升,受到美联储货币政策超预期的影响在月末大幅上涨,随着美联储3月加息的预期不断升温,预计短期内美元指数将呈现高位震荡的趋势。

 

美债方面,今年1月以来,美债收益率大幅攀升,盘中多次创下近几年以来的新高。2022年2月10日,10年期美债收益率自2019年8月后首次突破2%,2年期美债收益率也创下了自2009年以来的最大单日增幅。整体来看,新一轮新冠疫情迅速蔓延、美国经济复苏放缓、美联储货币政策超预期等因素引发市场避险情绪升温,预计短期内美债收益率将维持震荡上行的势头。但从长期来看,下降趋势依然未变。

 

人民币汇率方面,考虑到当前全球金融市场受到美联储加息的影响波动明显,而中美货币政策分化进一步扩大,增加未来人民币汇率走失的不确定性。人民币贬值会对我国经济社会造成广泛的影响:首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场,其次以人民币计价的资产贬值压力增强,也不利于我国进口产业的长期发展。

 

整体来看,美国货币政策转向或在短期内影响我国金融市场。但从中长期来看,在稳增长政策力度不断加大的背景下,央行货币政策精准发力,保证流动性合理充裕,人民币汇率仍会维持在相对稳定的水平。

 

(四) 美联储加息短期内扰动市场,但长期上涨趋势不改

 

美国作为全球范围内的超级大国,是全球流动性的主要供给者,而近期美联储货币政策转鹰也引发了海外市场波动加剧。截至2021年2月10日,纳斯达克综合指数年内累计下跌9.33%,沪深300指数年内累计下跌6.08%,标普500指数年内累计下跌5.5%,道琼斯工业指数年内累计下跌3.02%,德国DAX指数年内累计下跌2.48%。

 

美国至今共完成了三轮加息,1996年6月至2000年5月,美联储宣布基准利率从4.75%上调至6.5%;2004年6月至2006年6月,基准利率从1%上调至5.25%;2015 年 12 月至 2018年12月,基准利率从0.25%上调至2.5%。从历史数据来看,在加息周期内,海外市场短期波动加剧,主要发生在美联储释放加息信号至首次加息落地的阶段。但等到美联储开始连续加息、市场风险和压力得到充分释放后,全球市场将迎来新一轮的上涨行情。

 

中国方面,随着中国资本市场国际化进程稳步提升,美联储加息也增加了中国资本市场的不确定性。在此前的三轮加息周期中,A股市场在短期内受到美国流动性收紧出现波动。但从中长期来看,A股市场并未跟随着美联储加息周期变化,而是走出独立行情,其主要原因是中国资本市场受到国内经济、政策变化的影响更大。

 

后市来看,虽然今年中国经济上行压力有所增加,但中国经济韧性较强,自新冠疫情在全球蔓延以来,仍然实现了强劲增长,经济发展前景良好,预计仍能维持增长的势头。其次,中国疫情防控的效果相对较好,经济发展和金融市场受到疫情冲击较小,在全球市场中风险相对较低。流动性方面,在“稳增长”的背景下,央行货币政策将持续支撑A股市场流动性。今年以来A股市场波动加剧,但考虑到市场对美联储加息的预期反应较为充分,市场情绪终会回归理性。从估值层面上来看,经过此次回调后,A股部分业绩增长较好、前期跌幅较大的板块已经具备一定的优势。