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熊园:最新通胀凸显内需不足

发表于 2022-02-17    来源于:熊园

事件:1月CPI同比0.9%,预期1.1%,前值1.5%;PPI同比9.1%,预期9.2%,前值10.3%。

 

核心结论:1月CPI、PPI同步回落,2022年“CPI上、PPI下”是基准情形,短期有四大关注。

 

1、1月CPI同比延续回落,食品分项是主要拖累;分项看:食品项环比由跌转涨,但猪肉、蔬菜价格环比均创近10年同期新低;非食品项环比由跌转涨,主因能源品、服务价格明显上涨。

 

2、1月PPI同比延续回落,但环比跌幅明显收窄,主因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄以及国际油价回升等。其中:PPI大类行业环比延续分化,但边际上多数回升,特别是上游采掘、原材料回升幅度较大;细分行业环比增速多数回升。

 

3、展望:2022年“CPI上、PPI下”是基准情形,PPI-CPI剪刀差预计继续收敛。

 

4、短期提示4点关注:

 

通胀凸显内需仍弱,稳增长还需加力:CPI、核心CPI延续低位徘徊,CPI非食品分项持续弱于季节性,表明我国内需仍偏弱;钢铁价格降幅扩大、电价涨幅收窄等也可从侧面反映当前稳增长“高预期、低现实”的现状,相关举措仍需进一步加力。

 

油价:油价基本面已经偏空,若地缘冲突不进一步加剧(近期已有缓和迹象),油价大概率将逐渐进入下行通道,对国内通胀的扰动也会趋于缓和。

 

基建发力:可能对上游采掘、原材料需求有所支撑,PPI下行的斜率可能慢于预期,具体需关注未来1-2个季度基建发力的情况。

 

利润的上下游传导:伴随PPI-CPI剪刀差收窄,上游盈利向中下游传导应是今年的主线之一。基于PPI-CPI剪刀差的视角测算,2022年基本面相对确定改善的行业包括:农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力以及服务业中的金融;基本面相对确定回落的行业包括:煤炭采选、油气开采、燃料加工、化工制造、化纤制造、电气机械等;仍需进一步观察的行业包括:非金属矿物制品、黑色冶炼、金属制品等(关注地产、基建发力的幅度)。

 

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报告正文:

 

1.CPI同比延续回落,食品分项是主要拖累;环比看:食品项由跌转涨,但猪肉、蔬菜价格环比均创近10年同期新低;非食品项由跌转涨,主因能源品、服务价格明显上涨。具体看:1月CPI同比较前值回落0.6个百分点至0.9%;其中翘尾、新涨价因素分别影响0.5、0.4个百分点;食品项同比降幅扩大2.6个百分点至3.8%,拖累CPI下降约0.72个百分点;非食品项同比涨幅收窄0.1个百分点至2.0%,拉动CPI上涨约1.64个百分点;核心CPI持平前值1.2%。

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食品项环比由跌转涨,但明显弱于季节性,猪肉、菜价是主要拖累。1月CPI食品项环比由下降0.6%转为上涨1.4%,低于2016-2019年同期(季节性)均值2.0%。重点农产品价格多数上涨,其中:由于春节需求增加,鲜果、水产品价格分别环比涨7.2%、4.1%;但政策加强民生商品保供,菜价表现偏弱,环比涨3.1%,涨幅创近10年同期新低;春季腌腊结束、叠加生猪出栏加快,猪肉价格环比也由上涨0.4%转为下降2.5%,同样创近10年同期新低。

 

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非食品项环比由跌转涨,能源品、出行相关以及服务价格上涨是主要拉动。1月非食品环比由下跌0.2%转为上涨0.2%,略低于2016-2019年同期(季节性)均值0.3%。细分项看,工业消费品价格由跌转平,其中汽油、柴油等能源品受国际油价上涨影响,分别环比涨2.2%、2.4%;服务价格由平转涨,其中机票、长途汽车票价、家政服务等价格涨幅在2.6%-12.4%之间,主要跟节前出行增加、城市务工人员返乡以及家政等服务需求增加等季节性因素有关。

 

核心CPI连续3个月持平,短期关注工业品价格传导、节后服务需求回落以及局部疫情等扰动。具体看,1月核心CPI同比继续持平前值1.2%,环比回升0.1个百分点至0.1%,略弱于季节性。

 

2. PPI同比延续回落,但环比跌幅明显收窄,主因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄以及国际油价回升等。其中:PPI大类行业环比延续分化,但边际上多数回升,特别是上游采掘、原材料回升幅度较大;细分行业环比增速多数回升。具体看,1月PPI同比降1.2个百分点至9.1%,其中翘尾、新涨价分别影响9.3、-0.2个百分点;PPI环比降幅收窄1.0个百分点至0.2%。

 

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分生产资料和生活资料看:上游价格变动仍有待进一步向下游传导。1月生产资料价格环比降幅收窄1.4个百分点至0.2%,主因煤炭补库、国际油价上涨以及稳增长预期升温;生活资料价格连续2个月持平,预示上游价格变动仍有待进一步向下游传导。

 

分七大产业看:环比涨幅多数回升,上游回升幅度明显大于中下游。具体看,上游采掘、原材料价格环比分别较前值回升5.5、2.3个百分点至-1.3%、0.6%;中游加工工业、下游衣着、一般日用品、耐用消费品环比分别较前值回升0.4、0.5、0.0、0.3个百分点至-0.5%、0.2%、0.1%、0.2%,下游食品类环比较前值回落0.2个百分点至-0.1%。

 

40个工业行业看:细分行业环比增速多数回升,其中原油链、煤炭、黑色、有色等上行较多。具体看:1)煤价价格跌幅收窄。由于保供政策力度略有弱化、电厂补库等因素影响,1月秦皇岛Q5500动力煤价环比下跌7.2%,跌幅连续2个月收窄,带动PPI煤炭采选行业环比增速回升4.8个百分点至-3.5%。2)国际油价明显上行。由于资本市场对奥密克戎变异株担忧弱化、叠加地缘政治因素影响,1月布油环比上涨14.4%,带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤行业环比增速分别回升9.5、6.7、0.8、3.0个百分点至2.6%、0.4%、-1.3%、-0.1%。3)钢铁价格降幅略有扩大。1月螺纹钢现货价环比跌幅扩大0.7个百分点至1.0%,但期货价格环比涨4.9%,PPI黑色冶炼、黑色采矿环比增速分别回升2.5、9.7个百分点至-1.9%、1.0%,主要体现稳增长“高预期、低现实”的现状。4)电价涨幅略有收窄。PPI电力热力行业环比涨幅收窄0.5个百分点至2.5%,为去年10月交易电价浮动范围扩大以来首次。

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3.展望:2022年“CPI上、PPI下”仍是基准情形,PPI-CPI剪刀差预计继续收敛

 

CPI:高频数据看,2月前两周蔬价涨幅扩大、水果涨幅收窄,鸡蛋、猪肉价格分别环比降5.7%、4.7%,预计2月CPI食品分项可能小幅回升;非食品项预计油价、出行需求对相关分项仍有拉动。因此,预计2月CPI环比可能小幅上升,同比可能持平或小升。全年看:CPI预计前低后高,幅度取决于生猪去化程度、疫情以及消费恢复,基准情形下全年中枢可能高于2.0%。

 

PPI:高频数据看,2月前两周南华工业品指数环比上涨5.5%、CRB现货指数环比上涨0.3%,原油、煤炭、螺纹钢价格分别环比升7.7%、6.6%、5.9%。往后看,考虑到地产松动、基建发力、冬奥会停工等因素影响,预计PPI环比可能持平或小升,叠加去年同期基数明显抬升,2月PPI可能延续回落。全年看:2022年PPI同比整体趋降,Q4在高基数的拖累下可能转负,全年同比可能由2021年的8.1%回落至3.5%左右。

 

PPI-CPI剪刀差:1月PPI-CPI剪刀差降至8.2个百分点(前值8.8个百分点),往后看,随着CPI趋升、PPI趋降,预计2022全年PPI-CPI剪刀差将持续收敛,下半年可能转负。

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4.短期关注:内需仍弱、油价扰动、基建发力支撑上游价格、利润的上下游传导

 

价格反映内需仍偏弱,稳增长仍需加力:CPI、核心CPI延续低位徘徊,CPI非食品分项持续弱于季节性,均表明我国内需仍然偏弱;钢铁价格降幅扩大、电价涨幅收窄等也可从侧面反映,当前稳增长仍处于“高预期、低现实”的状态,相关举措仍需进一步加力。

 

油价:近期油价大幅上涨,主要受海外对疫情担忧弱化、以及地缘政治等因素影响,短期可能仍将对国内通胀存在扰动。但往后看,全球经济仍将延续放缓,供需缺口收窄仍是确定方向,EIA预计从2022Q2开始将转为供给大于需求。因此,若地缘冲突不进一步加剧(近期已有缓和迹象),油价大概率将逐渐进入下行通道,对国内通胀的扰动也会趋于缓和。

 

基建发力:维持前期报告2022年基建大概率高增,有哪些发力点?》中判断,2022全年基建增速可能升至8%左右甚至更高,新老基建将共同发力,可能对上游采掘、原材料需求端有所支撑,预计PPI下行的斜率可能慢于预期,具体需关注未来1-2个季度基建发力的情况。

 

利润的上下游传导:参照过去PPI-CPI剪刀差收窄的经验,上游盈利向中下游传导应是今年的主线之一。基于PPI-CPI剪刀差的视角测算,2022年基本面相对确定改善的行业包括:农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力以及服务业中的金融;基本面相对确定回落的行业包括:煤炭采选、油气开采、燃料加工、化工制造、化纤制造、电气机械等;仍需进一步观察的行业包括:非金属矿物制品、黑色冶炼、金属制品等(关注地产、基建发力的幅度)(具体详见前期报告2022年盈利将上下游传导—基于PPI-CPI剪刀差的测算》)。

 

风险提示:疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。