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鲁政委:温和复苏下的隐忧

发表于 2022-06-02    来源于:鲁政委

受益于疫情好转,供应链约束缓解带动5月制造业PMI和非制造业PMI双双反弹。相比于2020年,本轮复苏相对温和且透露出隐忧。具体表现在:


第一,中小企业经营困局犹存。5月制造业PMI反弹而表征民营中小企业的BCI指数继续寻底,折射中小企业经营困局犹存。相比于国有大型企业,中小企业复工复产进度更为滞后,景气回升幅度较为有限。


第二,就业压力犹存。相比于生产和需求反弹的幅度,5月制造业从业人员仅回升0.4个百分点,对制造业PMI拉动最弱。其中,制造业中中型企业从业人员仍在回落,当前制造业就业改善呈结构性特征。同时结合非制造业看,5月非制造业从业人员仍在回落。综合来看,5月整体就业难言改善。同时,高校毕业人数加增,青年人员就业压力正在上行。


第三,房地产投资有待回升。5月建筑业PMI回落,结合统计局分析,房地产投资是主要拖累项。前期房地产政策收紧叠加居民收入下行,20221-4月房地产销售持续负增长,房地产投资下行。


事件

 

20225月中国官方制造业PMI49.6%,前值47.4%,市场的预期值为49.0%,我们的预期值为48.0%;官方非制造业PMI47.8%,前值41.9%。综合PMI48.4%,前值42.7%


点评


得益于疫情好转,5月制造业PMI较前月回升2.2个百分点至49.6%。分项指标全面回升,其中新订单和生产指标分别较前月回升5.65.3个百分点,合计拉动整体PMI回升3个百分点。如果剔除供应商配送指数统计指标的拖累,5月制造业PMI回升幅度要比数据表现出来的更高。需要指出的是,与2020年“疫后复苏”相比,本轮复苏相对温和且温和中透露出隐忧,具体表现在中小企业经营困难、就业下行压力及房地产投资困局等三个方面。

一、中小企业困局未解


5月制造业PMI较前月回升2.2个百分点至49.6%BCI却较前月回落3.4个百分点至37.3%,二者走势明显分化。BCI问卷设计包含了去年同期相比,有着同比指标的含义,而PMI更多的是与前月比较,是一个环比指标;二者不具备完全可比性。但作为经济调查指标,二者走势仍呈一定的正相关性。本文统计12个月内PMIBCI背离的次数占比发现,二者背离的频率约为40%20213月以来,二者背离的频率持续下降,但在2022年反弹。

 

从统计样本看,制造业PMI涉及制造业的31个行业大类,3200家调查样本。尽管统计局并没有公布PMI调查样本的详细名单,但市场一般认为主要以央企和国有企业为主,民营企业较少。BCI主要是长江商学院基于校友和学员企业中所做的调查,一般认为主要代表民营中小企业。在高标准防疫要求下,大型企业较中小企业更易实现在有效防疫过程中复工复产,由此导致复工复产白名单以大型重点工业企业为主,中小企业复工复产进度相对缓慢。具体从制造业PMI大型、中型和小型企业看,三者复苏的力度依次为大型、中型和小型企业,分别上升2.91.91.1个百分点。

二、就业困局未解


疫情好转叠加复工复产推进,5月就业呈弱复苏特征,制造业PMI从业人员较前月回升0.4个百分点至47.6%。相比于制造业需求和生产反弹幅度而言,制造业PMI就业反弹较为疲弱。


分企业类型看,5月就业复苏呈非均衡式特征,两头反弹而中间回落。即,大型和小型企业从业人员反弹,而中型企业从业人员持续回落。值得关注的是,5月中型企业从业人员已降至20213月以来的水平,折射当前就业压力犹存。

需要指出的是,在制造业从业人员弱复苏的同时,非制造业从业人员持续下行,5月非制造业从业人员较前月下行0.1个百分点至45.3%,为20203月以来的最低值,折射疫情的压制犹存。受疫情反复影响,服务业吸纳就业的能力下降。5月,北京市疫情散点式爆发,餐饮经营单位暂停堂食,非制造业就业进一步弱化。

在就业弱复苏之际,我国将迎来史上毕业人数高峰期,青年就业压力来袭。统计局数据显示,416-24岁人口就业人员调查失业率攀升至18.2%,为有数据以来的最高值。与此同时,2022年高校毕业生人数高达1076万人,同比增加167万人,为历史的最高值。同时,奥密克戎隐匿传加大了疫情清零难度,疫情反弹风险压制服务业修复进程。


三、房地产投资有待回升


5月建筑业PMI较前月回落0.5个百分至52.2%,为20203月以来的最低值。根据统计局,土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%59.1%,高于上月1.7个和6.8个百分点,均在上月较高基数水平上继续上行,表明近期基础设施建设持续推进,为稳增长提供有力支撑[1]


由此折射,房地产投资是建筑业PMI下行的主要拖累项。2021年下半年以来,房地产销售持续走弱;到2022年房地产销售额累计同比持续两位数负增长。伴随房地产销售走弱,房地产投资增速持续下行,并于20225月录得20206月以来的首次负增长。5月以来,各地稳楼市政策密集出台,叠加房贷利率下调,房地产政策松绑为稳定房地产投资奠定政策基础。

注:

[1]资料来源:统计局,“国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读20225月中国采购经理指数”,2022-05-31[2022-05-31]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202205/t20220531_1857813.html