5月出口同比超市场预期反弹，是前期积压订单释放和出口韧性共同作用下的结果。我们认为，出口并没有5月当月数据显现的那么乐观，但也没有市场想象的那么悲观。具体而言：

没有那么乐观表现在5月份数据有前期积压订单的释放。根据我们的测算，如果将4月积压订单剔除，5月订单所释放的出口增速应在5%左右的水平。

不必过于悲观表现在，结合4-5月的数据看，我国出口增速在疫情扰动下仍能维持在10%左右的水平，表明出口仍有一定的韧性。韧性主要来源于三个方面：第一，海外绿色相关产品需求增加，以新能源为代表的绿色产品出口增长；第二，RCEP政策利好逐步释放，我国对东盟区域出口增长；第三，全球出行需求增加带动出行相关消费品出口增长。

5月进口数据中，在进口数量回升的带动下，铁矿石进口同比降幅收窄带动进口回升，折射我国稳增长政策正逐步向海外大宗市场外溢。

事件

以美元计价，2022年5月中国出口同比16.9%，前值3.9%，市场预期8.0%，我们的预期值为12.2%；进口同比4.1%，前值0%，市场预期2.8%，我们的预期值为5.0%。贸易顺差787.6亿美元，前值511.2亿美元，市场预期577.0亿美元，我们的预期值为644.0亿美元。

点评

5月全国供应链好转叠加低基数效应， 5月出口同比较前月回升13.0个百分点至16.9%，为2022年2月以来的最高值。在疫情反复的扰动下，经济下行压力上升背景下，市场更关心着出口反弹的可持续性。那么，出口可持续增长的前景如何？

一、出口：没有那么乐观

5月出口超预期上行，是前期积压订单释放叠加出口结构性增长共同作用的结果。由此，前期积压订单对5月出口拉动有多高，成为我们判断后续出口增长可持续的关键。

毫无疑问，4月受上海市区域静态管理，物流阻滞积压了一部分订单。具体从4月份出口增速看，4月出口增速降至个位数并为2020年7月以来的最低值。其中，疫情最为严重的上海关区4月出口总值较3月接近腰斩，仅为301.3亿美元。那么，如果没有疫情的影响，4月份上海关区预出口值应该是多少？

结合上海市关区出口规模季节性看，在春节节假期过后，出口规模通常逐月回升，即4月出口规模应高于3月。由此，我们可做一种相对保守的假定，即4月上海关区预出口值持平于3月。这意味着，4月上海市大约有320.9亿美元订单积压，为去年同期我国出口总值的12.2%。

需要指出的是，4月因上海市封控管理，货物出口向我国其他关区转移，其中宁波舟山港口因区域优势成为了首选地。根据浙江省港航管理中心，4月份，完成集装箱吞吐量303.2万标准箱，实现月度集装箱吞吐量300万的历史突破，同比增长11.8%[1]。4月宁波出口同比增长8.9%，高出全国平均水平5个百分点，显然有上海市订单转移的影响。由此，留存下来的订单总值应低于320.9亿美元。4月宁波出口总值为105.1亿美元，而去年同期为96.6亿美元。那么，假定4月宁波出口与去年同期持平，这8.5亿美元出口总值则来自于上海海关转移，由此推算4月积压订单总值约为312.4亿美元，约占去年同期我国出口总值的11.8%。按此推算，剔除4月份积压订单，5月订单出口同比增长5.1%，5月订单释放的出口增速要远低于数据表现出来的那么积极。

具体分产品看，5月上海市物流改善，积压订单释放推升我国出口增鼓掌。而机电产品、汽车等是上海市主要出口产品。因而，5月对我国出口拉动最大的产品也恰恰是机电、汽车和汽车零部件等，分别带动出口回升5.6个百分点、0.4个百分点和0.3个百分点。

当然，我们也可通过4-5月两个月的出口增速观察疫情扰动下的出口走势。4-5月我国出口同比为10.4%，低于2022年3月的14.6%，也低于2021年29.9%的增速。由此表明，在疫情扰动下，我国供应链相对优势下行，出口中枢整体仍呈下移趋势。

二、出口：也不必过于悲观

在供应链相对优势下降、海外货币紧缩的影响下，我国出口仍能在高基数基础下维持接近两位数增长，充分表明了出口仍具有一定的韧性。

第一，以新能源汽车为代表的绿色相关产品出口增长。在严格的碳排放标准要求下，以欧盟、美国为首的发达经济体新能源汽车需求增长，带动我国新能源汽车出口增长。2021年1-4月，我国汽车出口同比增长39.4%，其中新能源汽车同比增长144.8%。

第二，RCEP利好效应逐渐释放，我国对东盟区域出口增长。2021年下半年以来，我国对东盟区域以外出口增速均高于对东盟出口。2022年1月RCEP协定正式生效，关税减免、原产地累积原则等诸多利好政策落地，我国对东盟区域出口增速相对优势逐步凸显。截至2022年5月，我国对东盟出口同比增长25.9%，而我国对东盟区域以外出口增速仅为15.4%。

第三，海外居民出行需求增长，带动出行相关消费品出口增长。在疫情期间，居家相关产品需求增加带动我国吸尘器、微波炉等居家电器出口增长。伴随海外防疫政策放松，居民出行相关必需品如箱包、服装等出口增长。5月衣着及其附件、鞋靴、箱包等与出口相关产品出口共计拉动出口回升1.6个百分点。

综合来看，5月数据反弹有前期订单释放的推升。如果将这因素剔除，5月订单所释放的出口增速本应低于4月。结合4-5月的数据看，在疫情扰动下，我国出口同比增速仍保持在两位数以上的增速，折射了悲观主义者忽视的出口亮点。具体有：第一，海外绿色相关产品需求增加，以新能源为代表的绿色产品出口增长；第二，RCEP政策利好逐步释放，我国对东盟区域出口增长；第三，全球出行需求增加带动出行相关消费品出口增长。

三、进口：农产品进口需求回升

5月进口同比较前月回升5.0个百分点至5.0%。分产品看，对进口拉动幅度最大的产品依次为：铁矿石、粮食、医药相关物资、原油和天然气，分别拉动整体出口回升1.0、0.7、0.6和0.4个百分点。具体来看：

第一，农产品进口需求增长，折射在全球粮食危机风险上升时我国粮食储备需求增加。俄乌冲突以来，全球粮仓乌克兰粮食供应能力下降，同时俄罗斯农产品出口限制增加，全球粮食危机风险上行。在国内疫情反复的背景下，我国相关农产品储备需求上升。

第二，铁矿石进口降幅收窄，折射国内与基建投资相关需求回升。具体来看，5月铁矿石进口金额同比-17.7%，较前月回升10.8个百分点。其中，铁矿石进口数量同比增长3.0%，为2022年2月以来的首次正增长。

此外，受疫情反弹影响，医疗相关物资需求增长；同时，原油价格上行等，对我国原油进口同比读数仍有支撑。

注：

[1]资料来源：第一财经资讯，“浙江最新外贸数据亮眼，背后要正视几个真相”，2022-05-20，[2022-06-09], https://www.163.com/dy/article/H7QO4G690519DDQ2.html