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熊园:通胀无近忧、有远虑

发表于 2022-08-11    来源于:熊园

事件:7CPI同比2.7%,预期2.9%,前值2.5%PPI同比4.2%,预期4.7%,前值6.1%

 

核心结论:7CPI同比进一步上行,猪肉、菜价上涨是主要推手,但油价支撑弱化;核心CPI同比再下,指向需求仍弱,进一步确认7月经济回踩。PPI超预期下行,油价是主要拖累,关注3大结构特征。往后看,8CPI存在上破3%的风险,但参考过去5CPI3%的经验,预计不会对货币政策形成制约,下半年货币政策仍会延续宽松,通胀尚无近忧;但明年上半年CPI可能持续处于偏高水平(中枢3%以上),叠加PPI生活资料端整体偏高,通胀有远虑。

 

17CPI同比2.7%,低于预期2.9%、但高于前值2.5%,其中翘尾、新涨价因素分别影响0.91.8个百分点,新涨价因素影响扩大;环比由持平转为上涨0.5%,猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动,能源价格对CPI的支撑弱化;核心CPI同比再度下行,指向经济总需求仍偏弱,进一步确认7月经济大概率回踩。

 

27PPI同比4.2%,低于预期4.7%和前值6.1%,主因7月油价跌幅超预期,其中翘尾、新涨价因素分别影响3.21.0个百分点,新涨价因素影响明显回落;环比由持平转为下跌1.3%,创历史同期新低,生产资料跌幅扩大是主要拖累。

 

3往后看,CPI三季度有望站上3%(最快8月),货币仍会延续宽松

 

1)物价走势:CPI上、PPI下仍是基准情形,8CPI可能上破3%PPI可能下破4%

 

>CPI:预计8CPI环比可能持平或小降,同比可能在7月基础上进一步上行、并有突破3%的风险。全年看,CPI同比可能震荡上行,全年中枢可能升至2.4%左右,高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%(最快8月或9月)。

 

>PPI8PPI环比可能持平或小升,同比可能继续回落。全年看,PPI同比应会延续震荡下行, Q4降幅可能较为明显,年底略有反弹,全年中枢可能在5.0%左右。

 

>继续关注猪价、油价、粮价3大扰动。

 

2)对货币政策的影响:整体看,参考过去5CPI上破3%的经验,本轮CPI突破3%的时间不会太长(基准假设下在6-8个月)、高点不会太高(4%左右)、主要由供给端因素驱动等,叠加考虑下半年经济弱复苏、地产不确定性仍强、核心CPI偏低、PPI延续走弱等因素,CPI上破3%尚不会对货币政策形成制约,预计下半年货币政策仍会延续宽松。

报告正文:

 

17CPI同比2.7%,低于预期2.9%、但高于前值2.5%,其中翘尾、新涨价因素分别影响0.91.8个百分点,新涨价因素影响扩大;环比由持平转为上涨0.5%,猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动,能源价格对CPI的支撑弱化;核心CPI同比再度下行,指向经济总需求仍偏弱,进一步确认7月经济大概率回踩。具体看:

>食品项由跌转涨、非食品项逆季节性回落。7CPI食品项环比由降1.6%转为涨3.0%,远超季节性(2016-2019年均值为0.2%)、并创有数据以来同期新高。归因看,猪肉、鲜菜价格大涨是主要支撑,其中猪肉环比涨25.6%,背后体现的是生猪存栏去化、压栏惜售、需求复苏等的影响;鲜菜环比涨10.3%,背后体现的应是高温天气的影响。非食品项由上涨0.4%转为下跌0.1%,弱于季节性(2016-2019年同期均值涨0.3%),油价下跌是主要拖累。

>核心CPI再度回落。7月核心CPI同比再度回落0.2个百分点至0.8%,指向经济恢复动能下降+疫情反复影响之下、总需求仍偏弱,进一步确认7月经济大概率回踩。往后看,考虑下半年经济修复仍偏弱,预计需求可能边际修复、但幅度有限,预计年内核心CPI可能维持低位。

 

27PPI同比4.2%,低于预期4.7%和前值6.1%,主因7月油价跌幅超预期,其中翘尾、新涨价因素分别影响3.21.0个百分点,新涨价因素影响明显回落;环比由持平转为下跌1.3%,创历史同期新低,生产资料跌幅扩大是主要拖累。具体看:

>分生产&生活资料看:7月生产资料价格环比降幅扩大1.6个百分点至1.7%,主因国际油价、有色金属等价格回落,带动相关行业PPI走低;生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%,仍为有数据以来同期次高(仅次于2011年),表明上游价格向中下游传导的过程仍在继续。

 

>分七大产业看:上中下游价格环比涨幅多数收窄、且中上游降幅较大。具体看,上游采掘、原材料价格环比分别较前值回落3.82.8个百分点至-1.9%-2.5%,中游加工环比较前值回落0.9个百分点至-1.3%,下游衣着、一般日用品PPI环比分别较前值回落0.60.4个百分点至0.1%-0.3%,食品、耐用消费品PPI环比较前值回升0.10.3个百分点至0.6%0.2%

 

>40个工业行业看:7月多数行业环比回落,其中:回落较多的行业主要集中在原油产业链、煤炭、黑色、有色等。具体看:1)原油:7月国际油价跌10.5%,带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤环比回落8.35.62.53.6个百分点至-1.3%-2.0%-2.1%-1.4%2)煤炭:7月由于夏季耗煤需求增加,秦皇岛动力末煤价格环比涨1.2%,但PPI煤炭采选环比回落2.9个百分点至-2.1%,二者存在一定背离;3)钢铁:7月螺纹钢现货价环比跌幅再度扩大3.0个百分点至10.0%,带动PPI黑色冶炼、黑色采矿环比降幅分别扩大3.14.2个百分点至6.2%6.1%4)有色:7月国内铜、铝价格分别下跌16.0%9.2%,带动PPI有色冶炼、有色采矿环比分别回落3.91.8个百分点至-6.0%-2.6%5)燃气:7月国内液化天然气价格续跌2.8%,带动PPI燃气生产供应行业环比跌幅扩大0.5个百分点至-0.8%

3、往后看,CPI三季度有望站上3%(最快8月),货币仍会延续宽松

 

1)物价走势:CPI上、PPI下仍是基准情形,8CPI可能上破3%PPI可能下破4%

 

>CPI高频数据看,8月首周猪肉、菜价、水果价格分别环比跌0.3%0.7%2.0%,鸡蛋价格涨幅扩大,预计8CPI食品项可能小幅回落;非食品项中油价不确定性仍强、但中期偏回落,服务价格涨幅可能小幅回落。因此,预计8CPI环比可能持平或小降,同比可能在7月基础上进一步上行、并有突破3%的风险。全年看,CPI同比可能震荡上行,全年中枢可能升至2.4%左右,高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%(最快8月或9月)。

 

>PPI高频数据看,8月首周原材料、工业品价格涨跌互现:CRB、南华工业品指数、铜价分别环比涨0.8%3.3%3.9%,油价环比跌7.7%。往后看,考虑季节性、油价、经济边际修复等因素,8PPI环比可能持平或小升,同比可能继续回落。全年看,PPI同比应会延续震荡下行, Q4降幅可能较为明显,年底略有反弹,全年中枢可能在5.0%左右。

>继续关注猪价、油价、粮价3大扰动。在前期报告《形势比人强—2022年中期宏观经济与资产展望》、《那些年CPI站上3%的故事—兼评6月物价》中我们反复强调,应重点关注下半年通胀的3大扰动,其中:按照预判,本轮生猪价格顶点可能在22-24/千克,对CPI同比的拉动约为0.6-0.8个百分点,特别是明年1月或2月有进一步上行风险;油价中期整体趋降,基准假设下油价对Q3通胀仍有支撑,Q4支撑可能明显弱化;俄乌冲突久拖未决,海外粮食价格波动可能对国内粮食价格形成扰动、但对通胀的影响预计有限。

 

2)对货币政策的影响:整体看,参考过去5CPI上破3%的经验,本轮CPI突破3%的时间不会太长(基准假设下在6-8个月)、高点不会太高(4%左右)、主要由供给端因素驱动等,叠加考虑下半年经济弱复苏、地产不确定性仍强、核心CPI偏低、PPI延续走弱等因素,CPI上破3%尚不会对货币政策形成制约,预计下半年货币政策仍会延续宽松。

 

风险提示:疫情变化、政策力度等超预期。